热处置宿将加速专家开拓。银轮股份是国内热处置头部企业，换热器产销量畅通多年保执国内第一，中枢业务为乘用车、商用车及非说念路、数字动力热处置板块，2023 年其收入占比分离为49%/41%/6%，并积极探索东说念主形机器东说念主等新规模。公司在北好意思、欧洲等国度已毕属地化分娩，加速专家拓展，国外筹办体盈利执续改善。2022 年公司曾针对收入和利润发布2022-2025 年股权激发规划，2023 年告成完成，股权激发有望提高职工积极性，助力永恒发展。
徐可欣 拳交新动力热处置空间广袤，订单保险执续成长。新动力车相较于燃油车热处置出现居品结构变化，配套单车价值量大幅栽植，此外热处置集成化、热泵渗入率栽植等趋势显贵。跟着新动力车渗入率栽植，经测算至2027 年中国新动力乘用车热处置阛阓空间将达1197 亿元，2024-2027 年复合增速18%，成漫空间大。专家热处置规模中外资品牌份额较高，公司时刻及居品储备丰富、具备属地化配套上风，有望霸占国外品牌份额。公司要点聚焦头部客户，执续取得新动力热处置形式及订单，新增年销售收入有望加速放量。
拓展数字动力新规模，第三弧线快速放量。数字动力卑劣遮盖范围广，储能、数据中心、重卡超充等规模有望快速放量，经测算至2027 年上述业务阛阓空间有望分离达到171/794/108 亿元，卑劣合座空间超千亿。数字动力规模参与者繁密，尚未酿成把持方式，公司凭借过往车端热处置的积聚拓展业务界限，全力保险数字动力业务发展，收入占比执续栽植，公司在储能、数据中心等规模要点欺压中枢客户，数字动力业务有望保执高速成长。
商用车基本盘塌实，有望迎来进取拐点。2025 年中国商用车行业受益于替换周期、国内需求栽植等，销量有望归附，新动力商用车渗入率执续栽植。公司在商用车热处置居品质能、测试开导、同步开发等多方面受到客户认同，恒久配套、蛊卦粘性强。展望跟着华为入局加速缔造超充站，国内电动重卡渗入率有望栽植，新动力重卡有更多配套契机；公司在国外新动力商用车规模已毕要点欺压，热处置居品加速渗入，商用车业务有望保执持重增长。
卡位东说念主形机器东说念主优质赛说念，具备先发上风。东说念主形机器东说念主和车端供应链高度重合，特斯拉引颈机器东说念主行业迭代，2025 年有望成为东说念主形机器东说念主量产元年。公司具备居品集成化、模块化身手，2024 年新增AI 数智居品部，加大资源过问，已在机器东说念主规模取得繁密专利，机器东说念主等级四弧线有望孝敬更多增量。
盈利预测与估值：考虑公司订单节律、成长性，机器东说念主等新规模用度过问，略下调盈利预测，展望2024/2025/2026 年净利润8.3/10.9/13.4 亿元（原8.6/11.1/13.7 亿元），EPS 为1.0/1.3/1.6 元(原1.0/1.3/1.7 元）。参考可比公司估值，考虑到公司数据中心液冷、机器东说念主等新规模有望较快放量，成漫空间较大，给以25 年25-27x PE，对应指标价32.6-35.2 元，相较当下具14%-23%空间，保管“优于大市”评级。
风险领导：下旅客户新车型销售不足预期；时刻变化；中好意思商业环境变化；汇率、运脚、原材料价钱波动；商用车及非说念路业务复苏不足预期；新动力车行业竞争加重；大鼓动执股比例偏低导致股权散布；所得税优惠不可执续一生一世酒色网。